另一方面，从公司利润构成占比来看，公司业务还是与铜、锌等有色金属相关性更高。虽然有色行业当下的实际景气度尚可，中国有色金属工业协会日前发布的《中国有色金属产业月度景气指数报告（2022年8月）》显示，中国有色金属产业景气指数为25.1，环比上升0.1个点；先行指数80.2，环比上升0.4；一致指数为76.1，环比上升0.2个点。数据表明产业景气指数仍然处于微幅回升的局面，在“正常”区间下部运行。
02
有色金属价格下跌预期下，利润难维持高增
大宗贵金属和有色金属的价格波动一直影响着有“资源茅”之称的紫金矿业，但这一次大幅波动背后，或许存在一定的隐含风险。
市场调整从来都有自己的逻辑，从前几天被“杀”的白马股背后其实都存在一定的潜在风险，首先大多行业前期预期较强和涨幅较大导致估值偏高，例如：绝密配方中药龙头的片仔癀（600436.SH），相对估值远超行业；虽然杀估值是一方面，但也有公司存在业务风险的情况；例如：CRO龙头的药明康德（维权）（603259.SH），在美国颁布议案将加强本国制药后，公司82%的海外业务存在被替代的压力。
反观9月26日大幅回调并破位的紫金矿业，估值相对处于合理甚至低估区间下，为何仍然出现大幅回调？
首先从业绩来看，紫金矿业的业绩表面相当出色，但利润存在较大的隐含波动风险。半年报显示，公司营收1325亿元，同比增长21%；实现归母净利润126亿元，同比增长90%。近十年的营收增长近5倍，从2012年不足500亿，扩张至2021年超2000亿，年化增长约14%；归母净利十年平均增长率22%左右。
从收入来看，公司收入增长稳定走高，但相比之下利润波动却较大，根据公司主营利润占比较大的铜矿与加工铜产品来看，近十年公司利润情况与铜现货价格走势相关性非常强：2012年铜现货价格处于相对中高位，紫金矿业当年归母净利润也达到了52.11亿元，然而随后的4年，受到铜价逐渐走低并在2015年年底触底影响，当年公司归母净利润在随后4年处于低位，甚至在2015年归母净利创历史近十年的最低16.56亿；后面2021年铜价创新高，公司归母净利也随之创新高达到156.73亿。
由此可见，随着市场对有色金属价格走低，尤其铜价格大幅波动的预期逐渐加强，一定程度上也将直接影响紫金矿业的盈利能力，因此不排除市场目前对公司年底利润预期产生较大的看衰情绪。
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价值低估
其次从估值层面来看，紫金矿业处于价值洼地，锂矿产能释放或将带来价值重估的机会。根据细分业务占比，紫金矿业的铜矿到冶炼占公司收入占比最大，因此在纵向同行业的估值对比中被归入了“铜”的细分行业，而铜本身的二级市场估值本身不高，虽然近期铜价格触底反弹，但紧缩货币政策导致的流动性收紧对大宗商品价格仍然是抑制作用，这无形带动了空头预期，因此整体细分铜板块估值下杀严重，8月初细分板块的PE（TTM）平均和中值还在20倍以上，目前已经回调至15倍左右，估值处于后50%，紫金矿业作为龙头有些低估。
